Bản ghi nhớ đầu tư của Howard Marks - 7 bài học quan trọng từ sáu thập kỷ đầu tư

1. Hiệu quả thị trường (và những hạn chế của nó)

Thị trường hiệu quả:

Lý thuyết chung về thị trường là chúng hiệu quả. Hàng ngàn nhà đầu tư thông minh và được đào tạo chuyên sâu dành rất nhiều thời gian để thu thập thông tin về các công ty và các tài sản khác và giải thích ý nghĩa của nó đối với giá trị của chúng.

Vì vậy, tất cả các thông tin quan trọng và có sẵn phải được đưa vào giá thị trường, làm cho chúng trở nên “chính xác”. Đúng có nghĩa là nhà đầu tư có thể mua tài sản này và đạt được lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro ở mức công bằng so với tất cả các tài sản khác.

Điều này có nghĩa là không có sự kém hiệu quả hoặc cơ hội nào mà tài sản mang lại lợi nhuận vượt mức. Trong thế giới này, kỹ năng đầu tư vượt trội sẽ không tạo ra bất kỳ alpha (hiệu suất vượt trội) nào.

Lý thuyết này có ý nghĩa hoàn hảo. Nhưng nó có đúng trong thực tế không?

“Về lý thuyết thì không có sự khác biệt giữa lý thuyết và thực hành, nhưng trong thực tế thì có.” - Yogi Berra

Lý do số một khiến lý thuyết này không hoàn toàn chính xác trong thực tế là giả định cơ bản quan trọng nhất của nó: Nhà đầu tư lý trí và vô cảm.

Con người có bản chất là cảm xúc. Điều này đã không thay đổi trong quá khứ và sẽ không thay đổi trong tương lai.

Do tình trạng này, lý thuyết thị trường hiệu quả có những sai sót trong thực tế.

Thị trường không hiệu quả:

Một số thị trường kém hiệu quả hơn những thị trường khác. Thị trường không hiệu quả là…

• không xác định

• Tổ hợp

• Gây tranh cãi

• kém thanh khoản

• Không thể truy cập

Các thị trường đáp ứng (một số) tiêu chí này có xu hướng đưa ra nhiều định giá sai hơn. Tuy nhiên, các thị trường kém hiệu quả không phải là cơ hội để có được thành tích vượt trội. Nó chỉ đơn giản là cung cấp cơ hội. Như mọi khi, bạn có người thắng và người thua trong những thị trường này. Ngay cả trong một thị trường kém hiệu quả, không phải ai cũng có thể đạt trên mức trung bình.

2. Hiểu rõ rủi ro

Trong giới học thuật, rủi ro được gọi là sự biến động và đo lường phạm vi biến động trong một khoảng thời gian. Nhưng đối với một nhà đầu tư, định nghĩa về rủi ro này dường như chưa đầy đủ.

“Sự biến động có thể là một dấu hiệu cho thấy sự hiện diện của rủi ro - một triệu chứng - nhưng bản thân nó không phải là rủi ro.” - Howard Marks

Vậy rủi ro là gì?

Rủi ro là khả năng mất vốn vĩnh viễn.

Chúng ta có thể nghĩ về tương lai như một phân bố xác suất và chúng ta không bao giờ biết kết quả nào sẽ xảy ra.

Chúng ta thậm chí sẽ không biết liệu chúng ta có biết xác suất chính xác và tất cả các kết quả có thể xảy ra hay không.

Những điều khó xảy ra nhất luôn xảy ra và những điều chắc chắn nhất lại không xảy ra.

'Chúng ta sống trong mẫu chứ không phải vũ trụ. - Chris Geczy

Marks đã tạo ra một đồ họa xuất sắc, chính xác hơn nhiều và giải thích rủi ro tốt hơn mối quan hệ rủi ro-lợi nhuận đơn giản được dạy ở trường kinh doanh.

Giả định cơ bản rằng chấp nhận nhiều rủi ro hơn mang lại nhiều lợi nhuận hơn vẫn là một phần trong ý tưởng của anh ấy (được biểu thị bằng đường lên), nhưng Marks đã thêm nhiều kết quả có thể xảy ra vào biểu đồ mà chúng ta đã thấy trước đây trong phân bố chuẩn ở trên.

3. Tư duy cấp độ hai

Để đầu tư tốt hơn người khác, người ta phải suy nghĩ tốt hơn người khác.

Quá trình suy nghĩ ban đầu của chúng tôi dựa trên Tư duy cấp độ một . Chúng tôi nhìn thấy một vấn đề và tìm cách giải quyết nó. Chúng ta chỉ tập trung vào những hậu quả trước mắt mà bỏ qua những hậu quả tiếp theo về sau.

Tư duy cấp độ hai là về hậu quả cấp độ một và cấp độ hai. Nó phức tạp hơn và có tính đến các câu hỏi nảy sinh sau khi thực hiện hành động ban đầu.

Tư duy cấp độ một là đơn giản và hời hợt, và hầu hết mọi người đều có thể làm được điều đó (một dấu hiệu xấu cho bất cứ điều gì liên quan đến nỗ lực vượt trội). Tất cả những gì người tư duy cấp độ đầu tiên cần là một ý kiến ​​về tương lai, chẳng hạn như “Triển vọng của công ty là thuận lợi, có nghĩa là cổ phiếu sẽ tăng giá”.

4. Con đường đạt đến hiệu suất vượt trội

Câu hỏi lớn nhất trong đầu tư vẫn là làm thế nào để đạt được hiệu quả vượt trội. Bạn có thể làm gì? Bạn phải sử dụng chiến lược gì để vượt lên dẫn trước?

Phản ứng ban đầu của con người là nhắm tới Apple, Microsoft, Google hay thậm chí Bitcoin tiếp theo. Nhưng nhìn vào số liệu thống kê và những thành tích vượt trội trong lịch sử, một chiến lược khác có vẻ vượt trội hơn nhiều.

Chiến lược “trên mức trung bình một chút”.

Trong khi hầu hết mọi người tìm kiếm lợi nhuận phi thường vượt trội hơn mọi khoản đầu tư khác, thì bí mật là cao hơn mức trung bình một chút. Khoảng thời gian của bạn càng dài thì điều này càng quan trọng.

Vấn đề với việc vượt rào và theo đuổi khoản đầu tư nổi bật tiếp theo hết lần này đến lần khác là thiếu biên độ an toàn trong những mục tiêu theo đuổi đó. Nền tảng tốt nhất cho lợi nhuận trên mức trung bình là không có thảm họa.

Như Marks đã từng nói:

“Nếu bạn tránh xa những kẻ thua cuộc, những người chiến thắng sẽ tự lo liệu cho mình.” - Howard Marks

5. Kinh tế vi mô 101

Có hai yếu tố chính quyết định liệu một khoản đầu tư có thành công hay không.

1. Đầu tiên là giá trị nội tại/hợp lý của công ty cơ bản. Giá trị nội tại là giá của doanh nghiệp ở mức giá hợp lý tương ứng với chất lượng mà nó mang lại.

Giá trị nội tại không phải là một con số chính xác, mặc dù nghe có vẻ như vậy. Đó là một phạm vi. Phạm vi đó phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong số đó có dòng tiền trong tương lai của công ty và tỷ lệ bạn chọn chiết khấu chúng.

Điều đó có nghĩa là bạn có thể đưa ra một giá trị nội tại khác với người khác. Ngay cả khi bạn ước tính dòng tiền tương tự trong tương lai.

2. Yếu tố thứ hai quyết định sự thành công trong đầu tư là giá cả . Hãy coi giá trị nội tại là một đường thẳng ít nhiều và giá dao động xung quanh đường giá trị nội tại đó.

Khi giá nằm dưới đường giá trị nội tại, bạn có thể mua công ty với giá chiết khấu. Khi giá cao hơn mức đó, bạn đã trả quá nhiều cho công ty.

Mối liên hệ giữa giá cả và giá trị nội tại cũng có nghĩa là một khoản đầu tư tốt không cần đến một công ty tốt. Với mức giá phù hợp, mọi công ty đều có thể là một khoản đầu tư tốt.

Một công ty tồi có thể được đặc trưng bởi đường giá trị hợp lý giảm dần. Tuy nhiên, nếu đường giá nằm dưới đường giá trị hợp lý đó thì khoản đầu tư vẫn mang lại lợi nhuận tốt.

“Mọi thứ đều đạt chất lượng AAA với mức giá hợp lý.” - Howard Marks

6. Kinh tế vĩ mô 101

Mọi thứ đều chuyển động theo chu kỳ. Và chu kỳ là kết quả của những quyết định mang tính cảm xúc của những người tham gia thị trường. Con lắc dao động giữa Sợ hãi và Tham lam. Trong khi nó dành phần lớn thời gian ở giữa (sự kết hợp lành mạnh giữa lạc quan và bi quan), đôi khi nó bắt đầu dao động mạnh hơn và tiến đến một trong những thái cực.

Điều thú vị về ẩn dụ này là bản chất “tự chữa lành” của nó. Việc chuyển sang một thái cực chắc chắn sẽ dẫn đến chuyển động theo hướng ngược lại và cuối cùng quay trở lại điểm giữa.

Các nhà đầu tư có cảm giác tốt về các thái cực của thị trường có thể thu lợi từ nỗi sợ hãi của các nhà đầu tư khác bằng cách mua giá rẻ: “Hãy tham lam khi người khác sợ hãi”. và tránh rắc rối khi đám đông tham lam.

Marks thường không tin vào việc dự báo kinh tế vĩ mô. Tuy nhiên, có một số lần trong sự nghiệp kéo dài sáu thập kỷ của mình, ông cảm thấy thoải mái khi đưa ra quan điểm về môi trường vĩ mô. Mỗi lần như vậy, đó là lúc con lắc tiến đến một trong những điểm cực trị.

7. Biết những gì bạn không biết

Có hai trường phái về đầu tư (và về cơ bản là trong cuộc sống). Câu “Tôi biết trường” và câu “Tôi không biết trường”.

Hầu hết các nhà đầu tư thuộc loại đầu tiên. Đây là cách bạn nhận biết các nhà đầu tư của “I Know School”:

• Họ cho rằng kiến ​​thức về định hướng tương lai của nền kinh tế, lãi suất, thị trường và các cổ phiếu phổ thông được nhiều người theo dõi là điều cần thiết để đầu tư thành công.

• Họ tự tin rằng nó có thể đạt được.

• Họ biết họ có thể làm được điều đó.

• Họ biết rằng nhiều người khác cũng đang cố gắng làm điều đó, nhưng họ nghĩ rằng (a) mọi người đều có thể thành công cùng một lúc, hoặc (b) chỉ một số ít có thể thành công, nhưng họ nằm trong số đó.

• Họ thoải mái đầu tư dựa trên quan điểm của họ về tương lai.

• Họ cũng vui mừng chia sẻ quan điểm của mình với người khác, mặc dù những dự báo chính xác sẽ có giá trị lớn đến mức không ai cho họ một cách miễn phí.

• Họ hiếm khi nhìn lại quá khứ để đánh giá một cách nghiêm túc thành tích của mình với tư cách là người dự báo.

Nếu có một từ mô tả kiểu nhà đầu tư này thì đó là sự tự tin. Sự tự tin vào khả năng của mình (không phải là điều xấu) và sự tự tin vào khả năng biết được tương lai sẽ ra sao (đây là một điều xấu…).

Những người “Tôi không biết trường học” thường nghi ngờ khả năng dự báo thị trường, lãi suất hoặc bất cứ điều gì của họ. Họ biết điều tốt nhất họ có thể làm là đưa ra một phỏng đoán có căn cứ. Và vì điều đó có thể vẫn chưa đủ nên họ quyết định không tham gia vào trò chơi dự đoán.

Amos Tversky, đồng nghiệp của Daniel Kahneman, từng nói:

“Thật đáng sợ khi nghĩ rằng bạn có thể không biết điều gì đó, nhưng còn đáng sợ hơn khi nghĩ rằng, nhìn chung, thế giới được điều hành bởi những người có niềm tin rằng họ biết chính xác chuyện gì đang xảy ra.” - Amos Tversky

Điều này là dành cho hôm nay!

Nguồn: https://www.danielmnke.com/p/howard-marks-investing-memos-7-key

Thị trường chứng khoán Việt Nam liệu có lặp lại lịch sử khi lãi suất điều hành liên tục giảm?

 Trong 15 năm qua, Ngân hàng Nhà nước đã 23 lần giảm lãi suất điều hành, thị trường chứng khoán thường ghi nhận đà tăng mạnh sau những lần này. Tính từ đầu năm đến nay, lãi suất điều hành đã được điều chỉnh giảm 4 lần liên tiếp, liệu thị trường chứng khoán chuẩn bị bước vào một đợt tăng mới hay chưa?

Diễn biến chỉ số VN-Index kể từ khi thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời cho đến nay. (Nguồn: TradingView)

Lãi suất và thị trường chứng khoán nhìn chung có tương quan chặt chẽ. Lãi suất giảm thúc đẩy dòng tiền sang các kênh đầu tư, trong đó bao gồm thị trường chứng khoán và ngược lại, lãi suất tăng hấp dẫn dòng tiền dịch chuyển từ đầu tư sang tiết kiệm như kênh tiền gửi.

Lãi suất thị trường chịu sự chi phối bởi lãi suất điều hành. Nói cách khác, thông qua lãi suất điều hành, Nhà điều hành tác động tới mặt bằng lãi suất ngắn hạn, qua đó tạo ảnh hưởng tới lãi suất trung – dài hạn, nhằm đạt được các mục tiêu của Chính sách tiền tệ. Vì vậy, ảnh hưởng từ sự thay đổi lãi suất điều hành tới đà tăng trưởng thị trường chứng khoán là hiện hữu.

Mục tiêu chính của Chính sách tiền tệ Việt Nam là ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, bên cạnh đó linh hoạt trong điều hành đảm bảo các cân đối lớn vĩ mô, trong đó có tỷ giá.

Trong môi trường lạm phát vừa phải, chính sách tiền tệ có thể nới lỏng để hỗ trợ tăng trưởng, phát triển kinh tế. Như vậy, chính sách tiền tệ nhìn chung phản ánh tổng thể cán cân vĩ mô. Thông qua lãi suất điều hành và cung tiền, Ngân hàng Nhà nước tác động tới lãi suất và thanh khoản thị trường, qua đó thực hiện các mục tiêu đề ra. Vì vậy, sự thay đổi trong lãi suất điều hành thể hiện ý chí và mục tiêu của Nhà điều hành trong từng giai đoạn, cũng như phản ánh thực trạng nền kinh tế bao gồm lạm phát, tỷ giá và tăng trưởng GDP.

Biểu đồ bên trái: Tương quan giữa chỉ số VN-Index và lãi suất huy động giai đoạn 2008 - 2023. Biểu đồ bên phải: Tương quan giữa các lần điều chỉnh lãi suất điều hành và diễn biến tăng giảm của chỉ số VN-Index. (Nguồn: VietinBank Securities)

Nhìn lại quá khứ, trong giai đoạn 15 năm qua, kể từ thời điểm tháng 6/2008 đến 11/06/2023, Ngân hàng Nhà nước đã có 23 lần điều chỉnh giảm lãi suất điều hành. Phản ứng trước những lần giảm lãi suất này, chỉ số VN-Index vào thời điểm phiên giao dịch đầu tiên sau khi có thông báo, ghi nhận số lần tăng điểm chiếm phần hơn, với 12 phiên tăng.

Theo VietinBank Securities, sau giai đoạn Ngân hàng Nhà nước liên tục giảm lãi suất điều hành thường chứng kiến đà tăng mạnh của thị trường chứng khoán. Điển hình, giai đoạn tháng 10/2008 - tháng 5/2009, Ngân hàng Nhà nước giảm 8% lãi suất điều hành (tương ứng 7 lần giảm liên tiếp) thì chỉ số VN-Index đã ghi nhận đà tăng mạnh tới 78,36% trong cùng giai đoạn.

Cuối tuần trước, Ngân hàng Nhà nước thông báo điều chỉnh giảm loạt lãi suất điều hành, có hiệu lực từ ngày 19/06/2023. Như vậy, tính từ đầu năm đến nay, Ngân hàng Nhà nước đã 4 lần liên tiếp giảm lãi suất điều hành. Tương ứng, trong giai đoạn này, chỉ số VN-Index đã tăng 6,8%.   

Mối tương quan giữa thị trường chứng khoán và lãi suất huy động qua các giai đoạn

 Tương quan giữa chỉ số VN-Index (điểm) với lãi suất tái cấp vốn (%) và lãi suất huy động kỳ hạn 1 năm (%) trong giai đoạn 2008 - 2011. (Nguồn: VietinBank Securities)

Giai đoạn 2008 – 2011: Thị trường chứng khoán trải qua giai đoạn rất khó khăn. Năm 2008, lạm phát của Việt Nam đã ở mức rất cao, 19,89%, buộc Ngân hàng Nhà nước phải thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ để kiềm chế lạm phát. Lãi suất điều hành tăng mạnh trong năm 2008, từ mức 7,5% thời điểm cuối tháng 3 lên tới 15% vào tháng 6 và duy trì đến tháng 10, lãi suất huy động trong cùng giai đoạn cũng nâng lên ngưỡng rất cao, phổ biến trong khoảng 17,5 – 18,5%/năm, trước khi dần được điều chỉnh giảm về mức dưới 9%/năm vào thời điểm cuối năm 2008.

Bước sang năm 2009, do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chinh chính toàn cầu, kinh tế trong nước đối mặt với nhiều khó khăn, thách thức, khiến cho Ngân hàng Nhà nước phải dần nới lỏng trong việc điều hành chính sách tiền tệ.

Trong năm 2009, lãi suất huy động được duy trì ở mức 9 – 9,5%/năm kỳ hạn 1 năm. Năm 2010, lạm phát quay trở lại mức cao 11,75% và tỷ giá USD/VND trên thị trường tự do cao hơn tỷ giá chính thức. Năm 2011, lạm phát tăng 18,13% và chính sách tiền tệ tiếp tục được thắt chặt.

Trước diễn biến căng thẳng của các yếu tố vĩ mô, thị trường chứng khoán cũng chứng kiến biến động mạnh trong các năm, bắt đầu với việc chỉ số VN-Index ghi nhận mức giảm 65,73% năm 2008, tăng 160% trong giai đoạn từ 2/2009 - 10/2009, sau đó điều chỉnh giảm 30% và kết thúc ở mức 450-500 điểm vào năm 2010, cuối cùng lao dốc xuống 351 điểm vào năm 2011.

Có thể thấy, giai đoạn 2008-2011, lãi suất điều hành biến động tương đối lớn, nhìn chung gây bất ổn cho mặt bằng lãi suất thương mại, rủi ro chính sách tăng cao khiến thị trường chứng khoán tăng giảm thất thường. Tuy nhiên, chỉ số VN-Index vẫn ghi nhận đà tăng mạnh trong các khoảng thời gian Ngân hàng Nhà nước liên tục giảm lãi suất điều hành và ngược lại, thị trường giảm sâu tại các giai đoạn lãi suất điều hành tăng.

 Tương quan giữa chỉ số VN-Index (điểm) với lãi suất tái cấp vốn (%) và lãi suất huy động kỳ hạn 1 năm (%) trong giai đoạn 2012 - 2014. (Nguồn: VietinBank Securities)

Giai đoạn 2012 - 2014: Lạm phát ở Việt Nam giảm dần tạo điều kiện để Ngân hàng Nhà nước nới lỏng tiền tệ. Nhà điều hành đã thực hiện giảm mạnh 8,5% lãi suất tái cấp vốn về mức 6,5%/năm, kéo theo đà giảm tương tự của mặt bằng lãi suất thương mại. Lãi suất huy động kỳ hạn 1 năm đã giảm từ 14% đầu năm 2012 về mức 6,8% cuối năm 2014, tương ứng mức giảm khoảng 7,2%/năm; cùng với đó là lãi suất cho vay ngắn hạn cũng giảm đáng kể 7,5 - 9%/năm, từ mức 17 -19%/năm đầu năm 2012 về 9,5 - 10%/năm vào cuối năm 2014.

Thị trường chứng khoán đã chứng kiến đà phục hồi và tăng trưởng trong giai đoạn này, với việc chỉ số VN-Index tăng 41,27% trong năm 2012; 20,62% vào năm 2013 và lập đỉnh tại 640,75 điểm vào năm 2014.

Ở giai đoạn này, mối liên hệ giữa các chính sách điều hành của Ngân hàng Nhà nước và thị trường chứng khoán đã bắt đầu rõ nét hơn khi Ngân hàng Nhà nước liên tục giảm và duy trì ổn định lãi suất điều hành trong giai đoạn kéo dài. Chỉ số VN-Index đã có những bước tăng hết sức ấn tượng trong khoảng 150 phiên (tương ứng với 7 tháng) sau các quyết định giảm lãi suất của Ngân hàng Nhà nước.

 Tương quan giữa chỉ số VN-Index (điểm) với lãi suất tái cấp vốn (%) và lãi suất huy động kỳ hạn 1 năm (%) trong giai đoạn 2015 - 2018. (Nguồn: VietinBank Securities)

Giai đoạn 2015 – 2018: Ngân hàng Nhà nước đã giảm thêm 0,25% lãi suất tái cấp vốn về mức 6,25%/năm trong năm 2017 và duy trì đến hết năm 2018. Lãi suất huy động kỳ hạn 1 năm cũng ghi nhận giảm tương ứng, từ 6,8%/năm đầu năm 2015 về mức 6,5%/năm cuối năm 2018, nhìn chung giảm và ổn định trong phần lớn thời gian.

Thị trường chứng khoán giai đoạn này tăng giảm đan xen trong khoảng thời gian từ đầu năm 2015 - đầu năm 2016 và tăng mạnh trong giai đoạn 2017-2018, chỉ số VN-Index lập đỉnh ở mức 1.204,33 điểm thiết lập vào tháng 4/2018, sau đó quay đầu giảm mạnh trong phần còn lại của năm, trước sự ảnh hưởng tiêu cực từ chiến tranh thương mại Hoa Kỳ - Trung Quốc.

Nhìn chung, thị trường giai đoạn này chịu tác động mạnh bởi các yếu tố nằm ngoài chính sách tiền tệ Việt Nam, như FED tăng lãi suất trở lại sau giai đoạn kéo dài duy trì chính sách “lãi suất zero” hay chiến tranh thương mại.

Trước áp lực từ thị trường tài chính quốc tế, Ngân hàng Nhà nước vẫn tiếp tục giảm lãi suất điều hành, tuy không nhiều song duy trì ổn định trong khoảng thời gian kéo dài, cũng tạo động lực cho thị trường chứng khoán tăng trưởng trong từng giai đoạn, đặc biệt từ năm 2017 đến tháng 4/2018, chỉ số VN-Index liên tục tăng tới 79,28%.

Trong giai đoạn này, lãi suất điều hành giảm nhẹ và duy trì ổn định trong phần lớn thời gian. Thị trường chứng khoán chịu sự chi phối từ yếu tố tài chính quốc tế, làm giảm tính tương quan giữa lãi suất điều hành và thị trường chứng khoán. Song với sự ổn định của lãi suất điều hành, góp phần lớn giúp mặt bằng lãi suất thương mại được giữ ở mức thấp trong thời gian kéo dài, tạo động lực cho thị trường chứng khoán tăng điểm trong từng giai đoạn, đặc biệt trong khoảng năm 2017- tháng 4/2018.

 Tương quan giữa chỉ số VN-Index (điểm) với lãi suất tái cấp vốn (%) và lãi suất huy động kỳ hạn 1 năm (%) trong giai đoạn 2019 - 2021. (Nguồn: VietinBank Securities)

Giai đoạn 2019 – 2021: Gắn liền với chiến tranh thương mại Hoa Kỳ - Trung Quốc và đại dịch Covid-19 khiến kinh tế toàn cầu suy giảm nghiêm trọng. Chính sách tiền tệ ở hầu hết quốc gia đều nới lỏng, thông qua bơm tiền và cắt giảm lãi suất để kích thích tổng cầu. Việt Nam cũng giảm mạnh lãi suất điều hành.

Theo đó, lãi suất tái cấp vốn đã giảm từ mức 6,25%/năm đầu năm 2019 về mức 4,00%/năm vào cuối năm 2021. Lãi suất thương mại cũng giảm mạnh. Lãi suất huy động kỳ hạn 1 năm từ mức 6,5%/năm về mức 5,7%/năm trong cùng giai đoạn. Đặc biệt lãi suất trên thị trường Liên ngân hàng có nhiều thời điểm giảm về cận 0%, cho thấy thanh khoản dư thừa, tăng trưởng tín dụng sụt giảm đáng kể.

Thị trường chứng khoán ghi nhận đà tăng kỷ lục giai đoạn này, đặc biệt từ cuối tháng 03/2020 đến hết năm 2021, với mức tăng khoảng 226,4%, thị trường lập đỉnh 1.500 điểm, cao nhất mọi thời đại.

Tác động từ lãi suất điều hành lên thị trường chứng khoán được thể hiện rất rõ nét trong giai đoạn này. Việc Ngân hàng Nhà nước liên tục giảm lãi suất và bơm tiền dẫn tới mặt bằng lãi suất thương mại giảm mạnh và duy trì ở mức thấp trong hầu hết thời gian. Lãi suất thấp là nguyên nhân chính dẫn tới dòng tiền dịch chuyển sang các kênh đầu tư, đặc biệt là thị trường chứng khoán. Chỉ số VN-Index tăng ngoạn mục, vượt mốc lịch sử 1.500 điểm trong trong năm 2021.

 Tương quan giữa chỉ số VN-Index (điểm) với lãi suất tái cấp vốn (%) và lãi suất huy động kỳ hạn 1 năm (%) trong năm 2022. (Nguồn: VietinBank Securities)

Giai đoạn 2022: Kinh tế thế giới mở cửa trở lại làm gia tăng nhu cầu về hàng hóa, cộng hưởng cùng xung đột Nga-Ukraine nổ ra và chính sách "Zero Covid" của Trung Quốc đã gây gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu, đẩy lạm phát toàn cầu tăng cao.

Chính sách tiền tệ trên thế giới đảo chiều thắt chặt. Hoa Kỳ đi đầu trong làn sóng tăng lãi suất điều hành, với mức tăng kỷ lục 4,25% trong năm 2022, tạo áp lực lớn lên tỷ giá USD/VND, buộc Ngân hàng Nhà nước phải thắt chặt tiền tệ và tăng lãi suất tiền đồng tương ứng.

Tỷ giá VND/USD có lúc tăng lên trên 8% trong năm 2022, trở thành trọng tâm điều hành tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước. Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện hai lần điều chỉnh tăng lãi suất điều hành, trong đó điều chỉnh tăng một loạt lãi suất điều hành với biên độ tổng cộng 0,8 – 2,0%/năm tùy loại lãi suất, sử dụng dự trữ ngoại hối, phát hành tín phiếu và hút ròng đồng VND trên thị trường Mở, kéo lãi suất VND tăng cao, cân xứng với đà tăng của lãi suất USD.

Lãi suất tăng mạnh kéo dòng tiền rút giảm từ thị trường chứng khoán sang kênh tiết kiệm. Trong năm 2022, thị trường chứng khoán Việt Nam là thị trường giảm mạnh nhất thế giới. Chỉ số VN-Index đã để mất 32,2%, trở về sát ngưỡng tâm lý 1.000 điểm. Thanh khoản thị trường cũng giảm sút tới 20% so với bình quân năm 2021.

Tương quan giữa lãi suất điều hành và thị trường chứng khoán trong năm 2022 tương đối chặt chẽ. Đà tăng lãi suất điều hành đi kèm các động thái hút tiền liên tục từ Ngân hàng Nhà nước đã kéo mặt bằng lãi suất thương mại tăng rất mạnh. Lãi suất tăng hấp dẫn dòng tiền từ các kênh đầu tư sang tiết kiệm. Dòng tiền rút khỏi thị trường chứng khoán và chỉ số VN-Index giảm kỷ lục trong năm.

VietinBank Securities nhận định, có thể nhận thấy, trong suốt giai đoạn 15 năm của thị trường chứng khoán Việt Nam, lãi suất điều hành giảm và duy trì trong thời gian đủ lớn thì thị trường chứng khoán thường tăng mạnh và ngược lại giảm khi lãi suất điều hành tăng hoặc thiếu tính ổn định.

Duy Quang