Làm chủ chu kỳ thị trường của Howard Marks

Howard Marks giải thích mô hình chu kỳ được tìm thấy trong thị trường, nền kinh tế và hoạt động kinh doanh. Một nhà đầu tư hiểu rõ các chu kỳ khác nhau - lịch sử, các yếu tố thúc đẩy, mối liên hệ giữa chúng và vai trò của tâm lý - có thể tránh được những lỗi phổ biến và định vị danh mục đầu tư của họ một cách tốt nhất để thành công.

Ghi chú

• Chúng ta chú ý và ghi nhớ các khuôn mẫu để đưa ra quyết định dễ dàng hơn, ít đau đớn hơn và có lợi hơn, vì vậy chúng ta không suy nghĩ kỹ lưỡng mọi quyết định từ đầu.
• Các nền kinh tế, doanh nghiệp và thị trường tuân theo một mô hình chu kỳ. Những chu kỳ này không đều do sự thay đổi trong tâm lý và hành vi của con người.
• Các yếu tố của triết lý đầu tư thành công:
  • Giáo dục kế toán, tài chính và kinh tế
  • Hiểu biết về cách thức hoạt động của thị trường
  • Đọc (nói chung) là điều cần thiết để học và đặt câu hỏi về những gì bạn đã học trước đây
  • Trao đổi ý tưởng với các nhà đầu tư khác
  • Kinh nghiệm
• “Trong đầu tư, không có gì luôn hiệu quả, vì môi trường luôn thay đổi và nỗ lực ứng phó với môi trường của nhà đầu tư khiến môi trường thay đổi hơn nữa.”
• Nếu tất cả chúng ta đều có thông tin giống nhau, đi đến kết luận giống nhau, hành động dựa trên thông tin đó theo cùng một cách thì khó có khả năng đạt được thành tích tốt hơn.
• Tiêu chí của Buffett đối với thông tin mong muốn: 1) phải quan trọng và 2) phải có thể biết được. Thông tin kinh tế vĩ mô (dự báo) không thành công ở một trong hai thông tin đó, thường là thông tin sau vì không thể biết được hoặc không thể biết một cách nhất quán đủ để tạo ra hiệu suất vượt trội trong dài hạn.
• Thời gian được dành tốt nhất cho:
  • Biết những điều có thể biết: các nguyên tắc cơ bản của kinh doanh, các ngành, các ngành.
  • Hành vi tốt hơn: kỷ luật hơn về giá so với các nguyên tắc cơ bản.
  • Hiểu về chu kỳ: biết chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ và cách định vị danh mục đầu tư cho nó.
• Quản lý rủi ro danh mục đầu tư là hành động cân bằng giữa tích cực và phòng thủ, được điều chỉnh theo thời gian.
• “Theo quan điểm của tôi, rủi ro chủ yếu là khả năng mất vốn vĩnh viễn. Nhưng cũng có một thứ gọi là rủi ro cơ hội: khả năng bỏ lỡ những lợi ích tiềm năng. Đặt cả hai lại với nhau và chúng tôi thấy rằng rủi ro là khả năng mọi thứ không diễn ra theo cách chúng tôi mong muốn.”
• “Về cơ bản, rủi ro nói lên rằng chúng ta không biết điều gì sẽ xảy ra… Chúng ta luôn bước vào những điều chưa biết. Có nhiều kết quả khác nhau và chúng tôi không biết [kết quả thực tế] sẽ nằm ở đâu trong phạm vi đó. Thường thì chúng tôi không biết phạm vi là gì.” — Peter Bernstein
• “Rủi ro có nghĩa là nhiều điều có thể xảy ra hơn những điều sẽ xảy ra.” — Elroy Dimson
• Trong đầu tư, tương lai là một loạt các khả năng - một số đã biết, một số chưa biết - khiến rủi ro và sự không chắc chắn là không thể tránh khỏi. Phạm vi khả năng được xem tốt nhất dưới dạng phân bố xác suất. Điều đó dẫn đến việc biết được kết quả có thể xảy ra nhất về lâu dài. “Rất có thể” không được đảm bảo trong bất kỳ sự kiện đơn lẻ nào (hãy nghĩ đến việc tung đồng xu). Tính ngẫu nhiên trong bất kỳ một sự kiện nào cũng có thể dẫn đến một kết quả khó có thể xảy ra.
• Mọi ý kiến ​​về tương lai đều phải dựa trên: 1) điều gì sẽ xảy ra và 2) khả năng đúng.
• Các câu hỏi đặt ra về chu kỳ hiện tại dành cho những người nghiên cứu các chu kỳ trước đây:
  • Nó gần với điểm bắt đầu xu hướng tăng hay đỉnh dẫn đến xu hướng giảm?
  • Nó đã tăng được một thời gian chưa? Đến mức nguy hiểm?
  • Hành vi của nhà đầu tư cho thấy sự tham lam hay sợ hãi?
  • Các nhà đầu tư có thích rủi ro hay chấp nhận rủi ro quá mức không?
  • Thị trường được định giá quá cao hay rẻ do chu kỳ?
  • Điểm hiện tại trong chu kỳ nhấn mạnh quan điểm danh mục đầu tư tích cực hay phòng thủ?
  • Những câu hỏi này sẽ giúp xác định độ nghiêng của danh mục đầu tư: tích cực hơn khi lợi thế có lợi cho chúng ta và phòng thủ hơn khi lợi thế bất lợi cho chúng ta.
• “Các sự kiện trong vòng đời của một chu kỳ không nên được xem chỉ đơn thuần là sự kiện nối tiếp sự kiện tiếp theo, mà - quan trọng hơn nhiều - là sự kiện này gây ra sự kiện tiếp theo.”
• Bản chất của chu kỳ:
  • Chu kỳ là sự dao động liên tục quanh điểm giữa, thường là xu hướng dài hạn.
  • Sự dao động theo mô hình chung là: a) phục hồi từ mức thấp, b) vượt qua điểm giữa đến mức cao (cực), c) mức cao mới, d) điều chỉnh đi xuống, e) vượt qua điểm giữa xuống mức thấp, f) mức thấp mới, g) phục hồi từ mức thấp và h) vượt qua điểm giữa đến mức cao khác.
  • Bởi vì các chu kỳ bị ảnh hưởng trong ngắn hạn bởi con người và các biến số khác nên nó không có tốc độ cố định. Thời lượng và tốc độ của mỗi phần khác nhau và chắc chắn sẽ gây ra phần tiếp theo.
  • Hồi quy về mức trung bình là sự di chuyển trở lại điểm giữa từ mức cao và mức thấp. Đó là cơ chế tự điều chỉnh mạnh mẽ trong mọi chu kỳ.
  • Nhưng lực đằng sau sự hồi quy vẫn tiếp tục phát huy tác dụng, động lượng đẩy chu kỳ vượt qua điểm giữa để đạt mức cao hoặc thấp tiếp theo.
  • Những người không hiểu chu kỳ sẽ ngạc nhiên và thường đóng góp cho nó. Những người hiểu rõ sẽ tìm thấy cơ hội trong đó.
  • Các điểm cực trị không được đảm bảo cho mỗi cú swing, nhưng các chu kỳ đạt đến điểm cực trị theo một hướng thường được theo sau bởi một điểm cực trị ngược lại theo hướng khác.
  • Mô hình chung của một chu kỳ rất quan trọng vì các chi tiết cụ thể tại bất kỳ thời điểm nào trong chu kỳ sẽ trông khác với những điểm tương tự trong quá khứ.
• “Hầu hết mọi người đều hiểu rằng sự phá sản kéo theo sự bùng nổ. Ít người hiểu được thực tế rằng sự sụp đổ là do sự bùng nổ gây ra.”
• “Những bài học lớn nhất về chu kỳ được học thông qua kinh nghiệm…như trong câu ngạn ngữ 'kinh nghiệm là những gì bạn có được khi bạn không đạt được điều mình mong muốn.'"
• Tính ngẫu nhiên làm cho việc nhận dạng mô hình theo chu kỳ trở nên phức tạp hơn, khó dự đoán và đáng tin cậy hơn. Ảnh hưởng của con người, hành vi, cảm xúc và hành động không nhất quán của họ làm tăng thêm tính ngẫu nhiên.
• Chu kỳ kinh tế:
  • Chu kỳ kinh tế dài hạn tuân theo các yếu tố cơ bản tạo ra tốc độ tăng trưởng trung bình ổn định theo xu hướng lâu dài hơn.
  • Các yếu tố bao gồm: tăng trưởng dân số ảnh hưởng đến số giờ làm việc và tăng trưởng GDP bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi nhân khẩu học, giáo dục, công nghệ/đổi mới, tự động hóa và toàn cầu hóa.
  • Trong xu hướng dài hạn hơn, cũng có những chu kỳ ngắn hạn.
  • “Các xã hội thăng trầm, tăng tốc và giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế so với nhau. Xu hướng tăng trưởng cơ bản này rõ ràng tuân theo một chu kỳ dài hạn, mặc dù những thăng trầm trong ngắn hạn xung quanh nó rõ ràng hơn và do đó dễ dàng được thảo luận hơn.”
  • Chu kỳ kinh tế ngắn hạn được thúc đẩy bằng cách thay đổi các biến số trong dân số - con người. Ví dụ, chi tiêu biến động dựa trên nỗi lo thất nghiệp. Việc không sợ hãi hay “hiệu ứng giàu có” có thể thúc đẩy chi tiêu. Nó có thể tạo ra một lời tiên tri tự ứng nghiệm. Nếu mọi người (hoặc các công ty) tin rằng sắp xảy ra một cuộc suy thoái, họ sẽ chi tiêu ít hơn (các công ty trì hoãn các dự án mới) và nền kinh tế chắc chắn sẽ rơi vào suy thoái.
  • Hầu hết các dự báo kinh tế đều ngoại suy xu hướng hiện tại vì nó an toàn (rủi ro nghề nghiệp) và bám sát hiện trạng. Những dự báo đó có thể đã được định giá trên thị trường và không mang lại lợi ích gì về hiệu suất.
  • “Tất cả những người này nhìn thấy cùng một dữ liệu, đọc cùng một tài liệu và dành thời gian để đoán xem nhau sẽ nói gì. [Dự báo của họ] sẽ luôn đúng ở mức độ vừa phải—và hầu như không bao giờ có tác dụng nhiều.” - Bụi sao
  • Những dự báo có giá trị là những ngoại lệ dẫn đến những bất ngờ đi chệch khỏi xu hướng một cách đáng kể. Nhược điểm là các ngoại lệ hiếm khi xảy ra, khó dự đoán và thường sai - do đó có thể tốn kém.
  • “Chúng ta có hai loại người dự báo: những người không biết - và những người không biết thì họ không biết.” — John Kenneth Galbraith
  • Lạm phát là kết quả của việc tăng nhu cầu về hàng hóa so với nguồn cung, tăng chi phí nguyên vật liệu và lao động và/hoặc khi đồng tiền gắn với nhập khẩu giảm so với đồng tiền gắn với xuất khẩu.
  • Ngân hàng Trung ương có nhiệm vụ kiểm soát lạm phát và kích thích việc làm. Cả hai thường hoạt động đối lập nhau – các bước kích thích cái này, thu hẹp cái kia.
  • Kinh tế học Keynes: Keynes tin rằng chính phủ nên can thiệp để hỗ trợ một nền kinh tế yếu kém thông qua chi tiêu/điều hành thâm hụt nhưng giảm chi tiêu/điều hành thặng dư trong một nền kinh tế mạnh.
• Chu kỳ lợi nhuận:
  • Nói chung, những biến động của nền kinh tế ảnh hưởng đến sự tăng giảm doanh số bán hàng của doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến lợi nhuận.
  • Hàng hóa, nguyên liệu thô và các thành phần cơ bản có nhu cầu tăng giảm theo chu kỳ kinh tế. Hàng hóa xa xỉ, du lịch, ô tô (người tiêu dùng tùy ý) và nhà cửa cũng vậy.
  • Các nhu yếu phẩm cơ bản (mặt hàng tiêu dùng thiết yếu) như thực phẩm và thuốc men ít phản ứng hơn với chu kỳ kinh tế. Người tiêu dùng có thể giảm giá - mua những thương hiệu rẻ hơn, chi phí thấp hơn trong thời kỳ suy thoái so với việc mở rộng.
  • Lợi nhuận của công ty tuân theo một chu kỳ tương tự như nền kinh tế nhưng không phải tất cả các công ty đều theo cùng một mô hình.
  • Doanh thu cao hơn không đảm bảo lợi nhuận cao hơn.
  • Hai loại đòn bẩy:
    • Đòn bẩy hoạt động: Hầu hết các doanh nghiệp đều có sự kết hợp giữa chi phí cố định và chi phí biến đổi, nghĩa là chi phí sẽ biến động. Vì vậy lợi nhuận phụ thuộc vào sự biến động của doanh thu và chi phí (Profits = Revenues – Costs). Ban quản lý có một số quyền kiểm soát lợi nhuận bằng cách quản lý các chi phí biến đổi (sa thải, đóng cửa cửa hàng/nhà máy) nhưng việc này thường mất thời gian và có thể làm tăng chi phí trong ngắn hạn.
    • Đòn bẩy tài chính: Nợ - chi phí gắn liền với các khoản thanh toán lãi, tăng và giảm dựa trên số nợ và/hoặc lãi suất được tính.
  • Một loạt các diễn biến độc lập — quyết định quản lý, thay đổi công nghệ, quy định, thuế, sự kiện địa chính trị, thiên tai, v.v. — cũng tác động đến lợi nhuận, khiến khó có thể dự đoán được.
• Tâm lý nhà đầu tư (Chu kỳ bản chất con người):
  • Những thay đổi trong tâm lý ảnh hưởng đến chu kỳ kinh tế, lợi nhuận và thị trường.
  • “Sự thay đổi tâm trạng của thị trường chứng khoán giống như chuyển động của một con lắc. Mặc dù điểm giữa của cung của nó mô tả tốt nhất vị trí của con lắc “trung bình”, nhưng thực ra nó dành rất ít thời gian ở đó. Thay vào đó, nó hầu như luôn luôn chuyển động hướng về phía hoặc ra xa các điểm cực trị của vòng cung. Nhưng bất cứ khi nào con lắc ở gần một trong hai điểm cực trị, sớm hay muộn không thể tránh khỏi việc nó sẽ quay trở lại điểm giữa. Trên thực tế, chính sự chuyển động hướng tới một điểm cực đoan sẽ cung cấp năng lượng cho cú swing ngược lại.”
  • Con lắc thị trường dao động từ tham lam đến sợ hãi, lạc quan đến bi quan, chấp nhận rủi ro đến không thích rủi ro, định giá quá cao đến định giá thấp và tập trung vào tương lai vô hạn cho đến hiện tại trước mắt. Sự dư thừa theo một hướng sẽ tạo tiền đề cho cú swing lùi lại.
  • Ngoài ra, lợi nhuận thị trường hàng năm dao động trong một phạm vi rộng. Nói cách khác, việc kiếm được lợi nhuận trung bình của thị trường trong bất kỳ năm nào là rất hiếm. Từ năm 1970 đến năm 2016, lợi nhuận của S&P 500 chỉ giảm 2% so với mức trung bình chỉ 3 lần! Trên thực tế, các nhà đầu tư có nhiều khả năng nhận được lợi nhuận cực cao hơn mức trung bình. Mức lợi nhuận đa dạng trong bất kỳ năm nào là một ví dụ điển hình về tâm lý nhà đầu tư tại nơi làm việc (các nguyên tắc kinh doanh cơ bản không thay đổi đáng kể từ năm này sang năm khác).
  • “Chu kỳ này trong việc các nhà đầu tư sẵn sàng định giá tương lai là một trong những chu kỳ mạnh mẽ nhất hiện có. Một phép ẩn dụ đơn giản liên quan đến bất động sản đã giúp tôi hiểu được hiện tượng này: Một tòa nhà trống có giá trị gì? Một tòa nhà trống (a) tất nhiên có giá trị thay thế, nhưng nó (b) không mang lại doanh thu và (c) tốn tiền để sở hữu, dưới dạng thuế, bảo hiểm, bảo trì tối thiểu, trả lãi và chi phí cơ hội. Nói cách khác, đó là một sự hao hụt tiền mặt. Khi các nhà đầu tư đang trong tâm trạng bi quan và không thể nhìn thấy nhiều hơn trong vài năm nữa, họ chỉ có thể nghĩ về dòng tiền âm và không thể tưởng tượng được thời điểm tòa nhà sẽ được cho thuê và có lãi. Nhưng khi tâm trạng trở nên phấn chấn và sự quan tâm đến tiềm năng trong tương lai tăng cao, các nhà đầu tư hình dung ra nơi đây đầy rẫy người thuê, bỏ ra một lượng tiền mặt khổng lồ và do đó có thể bán được với giá hời. Sự biến động trong việc các nhà đầu tư sẵn sàng gán giá trị cho những phát triển có thể có trong tương lai thể hiện sự khác biệt trong chu kỳ đầy đủ hoặc trống rỗng. Những cú xoay của nó cực kỳ mạnh mẽ và không được đánh giá thấp.”
  • Tất cả các nhà đầu tư đều xử lý cảm xúc. Nhà đầu tư xuất sắc luôn giữ cảm xúc của mình cân bằng và có cách tiếp cận đầu tư khách quan.
  • “Phần lớn các nhà đầu tư cấp cao mà tôi biết đều có bản chất vô cảm. Trên thực tế, tôi tin rằng bản chất vô cảm của họ là một trong những yếu tố đóng góp lớn vào thành công của họ.”
  • Hai nhược điểm của một nhà đầu tư cảm xúc: nhận thức và giải thích thiên vị. Các nhà đầu tư hiếm khi có cách tiếp cận cân bằng trước tin tốt và tin xấu. Họ tập trung vào một phía, dẫn đến cái nhìn thiên vị về các sự kiện. Ví dụ, dữ liệu kinh tế bị bóp méo theo hướng tích cực hoặc tiêu cực tùy thuộc vào cảm xúc hiện tại.
  • “Trong thế giới thực, mọi thứ thường dao động giữa mức “khá tốt” và “không quá hấp dẫn”. Nhưng trong thế giới đầu tư, nhận thức thường chuyển từ “hoàn hảo” sang “vô vọng”. Con lắc nghiêng từ cực này sang cực kia, hầu như không dành thời gian cho “phương tiện hạnh phúc” và khá ít thời gian trong phạm vi hợp lý. Đầu tiên là sự phủ nhận, và sau đó là sự đầu hàng.”
• Chu kỳ rủi ro:
  • Đầu tư là “chấp nhận rủi ro để theo đuổi lợi nhuận. Các nhà đầu tư cố gắng định vị danh mục đầu tư để thu lợi từ sự phát triển trong tương lai thay vì bị chúng trừng phạt.”
  • Rủi ro nằm ở tương lai không thể biết trước được. Sự không chắc chắn tồn tại.
  • “Vì rủi ro (nghĩa là sự không chắc chắn về diễn biến trong tương lai và khả năng xảy ra kết quả xấu) là nguồn gốc chính của thách thức trong đầu tư nên khả năng hiểu, đánh giá và xử lý rủi ro là dấu hiệu của nhà đầu tư xuất sắc và là một điều cần thiết—tôi muốn nói điều cần thiết—để đầu tư thành công.”
  • Cách các nhà đầu tư ứng xử với rủi ro ảnh hưởng đến thị trường.
  • Ác cảm rủi ro: ưu tiên sự an toàn hơn rủi ro (mất mát). Hầu hết các nhà đầu tư đều không thích rủi ro. Họ thích mức sinh lời 7% nhất định hơn là mức sinh lời 7% có thể có. Để chấp nhận rủi ro, các nhà đầu tư không thích rủi ro cần có mức lợi nhuận ngày càng cao hơn.
  • Về lý thuyết, các nhà đầu tư ngại rủi ro sẽ kiểm soát thị trường. Họ thận trọng, phân tích các khoản đầu tư một cách khách quan, sử dụng các giả định thận trọng, yêu cầu một biên độ an toàn, nhấn mạnh vào mức lợi nhuận cần thiết cho rủi ro đã chấp nhận và tránh các khoản đầu tư không có nó. Nhưng đó không phải là điều xảy ra.
  • Việc thay đổi thái độ đối với rủi ro đôi khi khiến các nhà đầu tư trở nên quá sợ rủi ro hoặc quá chấp nhận rủi ro. Khoảng thời gian bị chi phối bởi tin tốt, sự lạc quan, lòng tham và sự hưng phấn thúc đẩy các nhà đầu tư trở nên chấp nhận rủi ro hơn bình thường. Khoảng thời gian bị chi phối bởi tin xấu, bi quan và sợ hãi khiến các nhà đầu tư ngại rủi ro hơn bình thường.
  • “Thời điểm thuận lợi khiến con người trở nên lạc quan hơn, vứt bỏ sự thận trọng và chấp nhận mức phí bảo hiểm rủi ro thấp cho các khoản đầu tư rủi ro. Hơn nữa, vì họ ít bi quan và ít cảnh giác hơn nên họ có xu hướng mất hứng thú với phần cuối an toàn hơn của chuỗi rủi ro/lợi nhuận. Sự kết hợp của các yếu tố này làm cho giá của tài sản rủi ro tăng lên so với tài sản an toàn hơn. Vì vậy, không có gì đáng ngạc nhiên khi có nhiều khoản đầu tư thiếu khôn ngoan được thực hiện vào thời điểm thuận lợi hơn là vào thời điểm khó khăn.”
  • Nói cách khác, rủi ro cao nhất khi nhà đầu tư nhận thấy rủi ro là thấp nhất. Khi nhà đầu tư tập thể sợ rủi ro nhất thì họ phải chấp nhận rủi ro nhất và ngược lại. Phần thưởng cho việc chấp nhận rủi ro sẽ lớn nhất khi các nhà đầu tư ngại rủi ro nhất và ngược lại. Việc tìm kiếm cơ hội phải ở mức cao nhất ở mức độ tránh rủi ro cao nhất.
  • “Đối với tôi, điểm mấu chốt của tất cả những điều này là nguồn rủi ro đầu tư lớn nhất là niềm tin rằng không có rủi ro. Mức độ chấp nhận rủi ro rộng rãi - hoặc mức độ thoải mái cao của nhà đầu tư với rủi ro - là dấu hiệu báo trước lớn nhất về sự sụt giảm tiếp theo của thị trường.”
  • “Nguồn rủi ro đầu tư lớn nhất là gì? … Nó xảy ra khi giá tài sản đạt mức cao quá mức do một số lý do đầu tư mới, hấp dẫn mà không thể biện minh được dựa trên các nguyên tắc cơ bản và điều đó khiến người ta định giá cao một cách bất hợp lý. Và khi nào những mức giá này đạt được? Khi ác cảm và thận trọng rủi ro biến mất, khả năng chấp nhận rủi ro và sự lạc quan chiếm ưu thế. Tình trạng này là kẻ thù lớn nhất của nhà đầu tư.”
  • Ban quản lý doanh nghiệp cũng không tránh khỏi sự thay đổi từ không thích rủi ro sang chấp nhận rủi ro (xem cuộc khủng hoảng tài chính).
  • “Khi nỗi sợ hãi hoàn toàn thay thế cho sự tự tin cao độ, sự e ngại rủi ro quá mức sẽ thay thế cho khả năng chấp nhận rủi ro phi thực tế.”
  • “Nếu tôi chỉ có thể hỏi một câu hỏi liên quan đến mỗi khoản đầu tư mà tôi đang xem xét thì câu hỏi sẽ rất đơn giản: Mức độ lạc quan được tính vào giá là bao nhiêu?”
• “Có thể có rất ít lĩnh vực nỗ lực của con người mà lịch sử ít được coi trọng như trong thế giới tài chính. Trải nghiệm trong quá khứ, ở mức độ mà nó hoàn toàn là một phần của ký ức, bị coi là nơi trú ẩn nguyên thủy của những người không có cái nhìn sâu sắc để đánh giá cao những điều kỳ diệu đáng kinh ngạc của hiện tại.” - John Kenneth Galbraith, Lịch sử ngắn gọn về sự hưng phấn tài chính
• “Người khác càng ít thận trọng khi xử lý công việc của họ thì chúng ta càng phải thận trọng trong việc xử lý công việc của mình.” - Warren Buffett
• “Thật khó để hiểu đầy đủ hầu hết các hiện tượng trong thế giới đầu tư trừ khi bạn trải qua chúng.”
• Chu kỳ tín dụng:
  • “Đầu tư vượt trội không đến từ việc mua tài sản chất lượng cao, mà đến từ việc mua khi giao dịch tốt, giá thấp, lợi nhuận tiềm năng đáng kể và rủi ro được hạn chế… Có lẽ giai đoạn đóng cửa của chu kỳ tín dụng làm được nhiều việc hơn để có được những món hời hơn bất kỳ yếu tố đơn lẻ nào khác.”
  • Marks tin rằng chu kỳ tín dụng là chu kỳ biến động nhất và có tác động lớn nhất đến giá tài sản.
  • Chu kỳ tín dụng - khả năng các doanh nghiệp vay nhanh chóng và dễ dàng - dao động từ mở rộng sang đóng cửa.
  • Các công ty chuyển sang thị trường tín dụng để tài trợ cho tăng trưởng và tái cấp vốn cho các khoản nợ sắp đáo hạn. Các công ty tài chính phụ thuộc vào thị trường tín dụng để vận hành hoạt động kinh doanh của họ một cách suôn sẻ. Khi cửa sổ tín dụng đóng lại, tín dụng sẽ khó/không thể có được và nó tác động tiêu cực đến giá tài sản. Một thị trường tín dụng đóng cửa có thể dẫn đến sự hoảng loạn và sợ hãi trên diện rộng.
  • “Sự thịnh vượng kéo theo việc cho vay mở rộng, dẫn đến việc cho vay không khôn ngoan, gây ra tổn thất lớn, khiến người cho vay ngừng cho vay, chấm dứt sự thịnh vượng, v.v.”
  • Chu kỳ tín dụng là một ví dụ về người cho vay, người đi vay và nhà đầu tư dao động giữa không thích rủi ro và chấp nhận rủi ro.
  • Người cho vay chuyển từ vị thế thận trọng, không thích rủi ro, không muốn cho vay mà không có lãi suất cao hơn và bảo vệ khỏi thua lỗ sang vị thế chấp nhận rủi ro, sẵn sàng cho vay với lãi suất thấp hơn và không có biện pháp bảo vệ nào vì sợ bị bỏ lỡ.
  • “Khi mức độ chấp nhận rủi ro tăng lên và những người cho vay cạnh tranh khốc liệt để giành lấy cơ hội, cuộc đấu thầu có thể sẽ trở nên quá nóng. Cơ hội cho vay có thể sẽ ở mức giá quá cao: lợi suất quá thấp và/hoặc rủi ro quá cao. Do đó, một cuộc đấu giá quá nóng trên thị trường tín dụng – cũng như ở những nơi khác – có khả năng tạo ra “người chiến thắng” nhưng thực ra lại là kẻ thua cuộc. Đây là quá trình tôi gọi là cuộc đua xuống đáy.”
  • “Khi đầu tư, tôi đã trở thành thói quen bớt lo lắng về tương lai kinh tế - điều mà tôi chắc chắn mình không thể biết nhiều - hơn là về bức tranh cung/cầu liên quan đến vốn. Được định vị để đầu tư vào một đấu trường vắng người mang lại những lợi thế to lớn. Tham gia vào một lĩnh vực mà mọi người đều ném tiền vào là một công thức dẫn đến thảm họa.”
  • Cho vay quá mức thường thổi phồng bong bóng và tạo ra khủng hoảng.
  • “Hầu hết các thị trường giá lên đang bùng nổ đều được thúc đẩy bởi sự gia tăng sẵn sàng cung cấp vốn, thường là một cách thiếu thận trọng. Tương tự như vậy, hầu hết các vụ sụp đổ đều bắt nguồn từ việc từ chối cấp vốn cho một số công ty, ngành công nghiệp nhất định hoặc toàn bộ những người có ý định đi vay.
• Chu kỳ nợ khó khăn:
  • Trái phiếu và các chứng khoán nợ khác thường được mua để thu lợi tức và hoàn vốn gốc khi đáo hạn.
  • Nợ khó đòi được mua trên cơ sở công ty không còn khả năng trả lãi và gốc. Khi một công ty nộp đơn xin phá sản, các cổ đông vốn sẽ bị xóa sổ và các chủ nợ trở thành chủ sở hữu mới của công ty. Nợ khó đòi được mua với dự đoán rằng quyền sở hữu mới trong công ty (sau khi công ty thoát khỏi tình trạng phá sản) có giá trị cao hơn đáng kể so với giá trị của khoản nợ khó đòi.
  • Việc đầu tư vào nợ khó khăn có tính chu kỳ và phụ thuộc vào các chu kỳ khác.
  • Nó đòi hỏi hai thành phần: “gia hạn tín dụng một cách thiếu khôn ngoan” và “một ngòi nổ”. Nguyên nhân thường là một cuộc suy thoái hoặc khủng hoảng tín dụng khiến các công ty gặp khó khăn trong việc thanh toán trái phiếu và/hoặc tái cấp vốn. Những trái phiếu đó bắt đầu giảm giá, bán tháo cho đến khi thất bại được định giá.
• Chu kỳ bất động sản:
  • Chu kỳ bất động sản có các thành phần tương tự như các chu kỳ khác - sự lạc quan gia tăng, hoạt động gia tăng, giá cao hơn, cho đến khi nó đi quá xa - nhưng cũng bao gồm thêm thời gian cần thiết để phát triển, liên quan đến đòn bẩy cao hơn và việc điều chỉnh theo những thay đổi cung/cầu khó khăn hơn /kém linh hoạt hơn các ngành khác.
  • Phát triển bất động sản giải quyết các vấn đề về sự chậm trễ, quy định, vấn đề quy hoạch, phê duyệt của địa phương, phê duyệt tài chính và xây dựng. Phải mất nhiều tháng, nhiều năm đến hơn một thập kỷ để hoàn thành một dự án. Rất nhiều điều có thể xảy ra trên thị trường bất động sản trong khoảng thời gian này.
  • Rủi ro là hoàn thành một dự án trong lúc nền kinh tế đang trên đà suy thoái với cung tăng/cầu trên thị trường sụt giảm. Đây cũng là cơ hội cho những người có ý định mua.
  • Rủi ro khác là không biết các nhà phát triển khác đang làm/nghĩ gì. Nếu mọi chủ đầu tư thấy giá nhà tăng và muốn bắt đầu một dự án, dự án đó sẽ kết thúc cùng thời điểm, điều đó có thể dẫn đến nguồn cung dư thừa, giá thấp hơn và lợi nhuận thấp hơn.
  • “Không phải vô cớ mà họ thường nói một cách cay độc—trong những thời điểm khó khăn hơn, khi những khái quát lạc quan không còn có thể được đưa ra nữa—rằng “chỉ có chủ sở hữu thứ ba mới kiếm được tiền”. Không phải nhà phát triển đã hình thành và khởi xướng dự án. Và không phải là chủ ngân hàng đã cho vay tiền để xây dựng và sau đó lấy lại dự án từ nhà phát triển trong chu kỳ suy thoái. Mà đúng hơn là nhà đầu tư đã mua bất động sản từ ngân hàng trong bối cảnh khó khăn và sau đó lao vào chu kỳ đi lên.”
• “Niềm tin sâu sắc vào tính tất yếu của các chu kỳ như tôi đang thúc giục có nghĩa là một số từ và cụm từ phải được loại trừ khỏi vốn từ vựng của nhà đầu tư thông minh. Chúng bao gồm “không bao giờ”, “luôn luôn”, “mãi mãi”, “không thể”, “sẽ không”, “sẽ” và “phải làm”.
• “Công việc của chúng tôi với tư cách là nhà đầu tư rất đơn giản: xử lý giá tài sản, đánh giá vị thế của chúng ngày hôm nay và đưa ra nhận định về việc chúng sẽ thay đổi như thế nào trong tương lai.”
• Giá tài sản được điều khiển chủ yếu bởi các nguyên tắc cơ bản và tâm lý, thường là do phản ứng tâm lý trước những thay đổi của nguyên tắc cơ bản.
• Sự kết hợp của cả hai - nguyên tắc cơ bản và tâm lý - là điều khiến việc đầu tư trở nên thiếu chính xác.
• Tâm lý nhà đầu tư ảnh hưởng và phóng đại chu kỳ. Nó cũng là động lực đằng sau những sai lầm và mất mát.
• 3 giai đoạn của thị trường tăng trưởng: 1) khi ít người tin rằng mọi thứ sẽ tốt hơn, 2) khi hầu hết mọi người thấy mọi thứ đang được cải thiện, 3) khi mọi người tin rằng mọi thứ sẽ tốt hơn mãi mãi.
• “Ít thứ nào lại tốn kém bằng việc trả tiền cho những tiềm năng hóa ra lại được đánh giá quá cao.”
• 3 giai đoạn của thị trường giá xuống: 1) khi một số ít người tin rằng mọi thứ sẽ không tốt hơn mãi mãi, 2) khi hầu hết mọi người thấy mọi thứ đang trở nên tồi tệ hơn, 3) khi mọi người tin rằng mọi thứ chỉ có thể trở nên tồi tệ hơn.
• “Không có gì đáng lo ngại đối với sức khỏe và khả năng phán đoán của một người bằng việc chứng kiến ​​một người bạn trở nên giàu có.” - Charles Kindleberger, Manias, Panics và Crashes
• “Chỉ có một hình thức đầu tư thông minh, đó là tìm ra thứ gì đó có giá trị và mua nó với mức giá đó hoặc thấp hơn. Bạn không thể đầu tư thông minh nếu không định lượng giá trị và nhấn mạnh vào mức giá mua hấp dẫn. Bất kỳ phong trào đầu tư nào được xây dựng xung quanh một khái niệm khác ngoài mối quan hệ giữa giá cả và giá trị đều là phi lý.”
• “Không có tài sản hay công ty nào tốt đến mức không thể bị định giá quá cao.”
• Bong bóng bị thổi bay bởi tâm lý nhà đầu tư và việc đình chỉ phân tích cơ bản.
• Điều quan trọng là nhận ra tâm lý nhà đầu tư và định giá thị trường nằm ở đâu trong chu kỳ.
• “Các câu hỏi chính có thể được rút gọn thành hai: mọi thứ được định giá như thế nào và các nhà đầu tư xung quanh chúng ta hành xử như thế nào?”
• Vị trí của thị trường trong chu kỳ sẽ quyết định xác suất sinh lời trong tương lai. Một thị trường ở gần đáy của chu kỳ có xác suất thu được lợi nhuận cao hơn một thị trường ở gần đỉnh. Vị trí thị trường đứng trong chu kỳ quyết định khả năng xảy ra kết quả trong tương lai.
• “Say mê thứ chắc chắn—tài sản sẽ mang lại lợi nhuận mà không gặp rủi ro, hay cái mà tôi gọi là “viên đạn bạc”—là một trong những thất bại tái diễn lớn nhất của các nhà đầu tư.”
• “Không có thị trường nào tách biệt khỏi—và không bị ảnh hưởng bởi—những người tạo nên nó. Hành vi của người dân trên thị trường làm thay đổi thị trường. Khi thái độ và hành vi của họ thay đổi, thị trường sẽ thay đổi.”
• Khi nào nên mua? Bạn sẽ không biết khi nào thị trường chạm đáy. Nguy cơ chờ đợi “đáy” là bỏ lỡ cơ hội và đợt phục hồi sau đó. Tốt hơn nên mua khi giá thấp hơn giá trị vì bạn luôn có thể mua nhiều hơn nếu giá tiếp tục giảm.
• “Điều quan trọng cần lưu ý là việc thoát khỏi thị trường sau một đợt suy thoái - và do đó không tham gia vào quá trình phục hồi theo chu kỳ - thực sự là tội lỗi cốt yếu trong đầu tư. Việc trải qua sự thua lỗ theo giá thị trường trong giai đoạn đi xuống của chu kỳ không phải là điều nguy hiểm, miễn là bạn vẫn giữ được phần đi lên có lợi. Việc chuyển sự biến động đi xuống đó thành khoản lỗ vĩnh viễn bằng cách bán hết ở mức đáy thực sự khủng khiếp.”
• Rủi ro là học những bài học sai từ chu kỳ trước. — Marks đề cập đến cuộc khủng hoảng năm 2008 và việc các nhà đầu tư “biết” rằng thị trường luôn phục hồi nhanh chóng vì đó là kết quả sau cuộc khủng hoảng. Nó không xem xét các kết quả thay thế ở độ sâu của cuộc khủng hoảng. Nó có thể dẫn đến hành vi của nhà đầu tư khuếch đại chu kỳ tương lai vì họ đã học sai bài học.
• Nhà đầu tư phải đối mặt với hai nguồn sai sót: nguy cơ mất tiền và nguy cơ bỏ lỡ cơ hội. Loại bỏ một rủi ro tiếp xúc với người khác. Đầu tư là cân bằng cả hai - giữa hung hăng và phòng thủ. Nó nên được điều chỉnh khi bạn di chuyển qua một chu kỳ thị trường, giả sử rằng đôi khi bạn có thể xử lý được sai sót.
• “Có ba yếu tố tạo nên thành công – quyết liệt, đúng lúc và kỹ năng – và nếu bạn có đủ quyết liệt vào đúng thời điểm, bạn không cần nhiều kỹ năng đến thế.”
• “Nghiên cứu về chu kỳ thực sự là về cách định vị danh mục đầu tư của bạn cho những kết quả có thể xảy ra ở phía trước.”
• Thành công trong đầu tư cuối cùng được quyết định bởi việc định vị, lựa chọn tài sản, tính hung hăng/phòng thủ, kỹ năng và may mắn.
• Định vị: quyết định mức độ rủi ro danh mục đầu tư thích hợp - ít/không thích rủi ro hoặc chấp nhận rủi ro - dựa trên vị trí trong các chu kỳ. Định vị làm tăng hoặc giảm khả năng đạt được thành tích tốt hơn.
• Lựa chọn tài sản: xác định các loại tài sản/chứng khoán sẽ tốt hơn hoặc kém hơn và tính trọng số - trên và dưới - chúng dựa trên mức độ rủi ro cần thiết của danh mục đầu tư.
• Kỹ năng và may mắn quyết định kết quả của các quyết định. May mắn đóng một vai trò lớn hơn trong ngắn hạn hơn hầu hết mọi người thừa nhận.
• Không biết trước về tương lai có nghĩa là phải chuẩn bị cho những điều có thể không diễn ra theo kế hoạch từ góc độ danh mục đầu tư.
• Khai thác các thái cực của thị trường mang lại tỷ lệ thành công cao nhất. Giữa các thái cực, tỷ lệ cược trở nên ít chắc chắn hơn vì giá nằm gần giá trị hơn.
• “Chúng ta không thể tạo ra những cơ hội tuyệt vời để xác định thời điểm thị trường thông qua sự hiểu biết về chu kỳ. Đúng hơn là thị trường sẽ quyết định khi nào chúng ta sẽ có chúng. Hãy nhớ rằng, khi không có việc gì thông minh để làm thì sai lầm nằm ở việc cố tỏ ra thông minh.”
• “Sau 28 năm đảm nhiệm vị trí này và 22 năm trước đó trong lĩnh vực quản lý tiền bạc, tôi có thể tóm tắt mọi sự khôn ngoan mà tôi đã tích lũy được theo cách này: Bí quyết không phải là trở thành người chọn cổ phiếu giỏi nhất, người dự báo chiến thắng nhất hay nhà phát triển của mô hình gọn gàng nhất; những chiến thắng như vậy chỉ là nhất thời. Bí quyết là để sống sót! Việc thực hiện thủ thuật đó đòi hỏi phải có một cái bụng mạnh mẽ để mắc sai lầm vì tất cả chúng ta sẽ mắc sai lầm thường xuyên hơn chúng ta mong đợi. Tương lai không phải là của chúng ta để biết. Nhưng sẽ hữu ích nếu biết rằng sai lầm là điều không thể tránh khỏi và bình thường, không phải một bi kịch khủng khiếp nào đó, không phải một thất bại khủng khiếp nào đó trong lý luận, thậm chí không phải là xui xẻo trong hầu hết các trường hợp. Sai lầm đi kèm với việc nhượng quyền thực hiện một hoạt động mà kết quả của nó phụ thuộc vào một tương lai không xác định…” - Peter Bernstein
• “Khi bất kỳ hệ thống nào phát triển tới mức hiệu quả tối đa hoặc đỉnh cao, nó sẽ phát triển những mâu thuẫn và điểm yếu bên trong dẫn đến sự suy tàn và diệt vong cuối cùng của nó.” — Peter Kaufman
• Đầu tư đòi hỏi sự khiêm tốn và tự tin. Tự tin gắn bó với một chiến lược khi nó không mang lại kết quả như bạn mong đợi nhưng cũng đủ khiêm tốn để biết những hạn chế của bản thân. Tuy nhiên, thành công thường làm suy yếu cả hai, khiến các nhà đầu tư bớt khiêm tốn và quá tự tin.
• “Sự thật rõ ràng là có rất ít giá trị có thể học được từ thành công. Những người thành công có nguy cơ bỏ qua sự thật rằng họ đã may mắn hoặc nhận được sự giúp đỡ từ người khác. Trong đầu tư, thành công dạy mọi người rằng kiếm tiền rất dễ dàng và họ không phải lo lắng về rủi ro - hai bài học đặc biệt nguy hiểm.”
• “Có hai loại người mất rất nhiều tiền: những người không biết gì và những người biết tất cả mọi thứ.” — Henry Kaufman, nhà kinh tế trưởng của Salomon Brothers
• “Hiệu suất đầu tư ngắn hạn phần lớn là một cuộc cạnh tranh về mức độ phổ biến và hầu hết các món hời đều tồn tại vì lý do đơn giản là chúng chưa được đám đông đón nhận và trở nên phổ biến. Ngược lại, những tài sản hoạt động tốt thường là những tài sản trở nên phổ biến vì giá trị rõ ràng của chúng và do đó trở nên có giá cao”.
• “Trong đầu tư, mọi thứ quan trọng đều phản trực giác và mọi thứ hiển nhiên đối với mọi người đều sai.”
• Các chu kỳ trong tương lai sẽ tiếp tục được thúc đẩy bởi cảm xúc và quyết định tập thể của con người.
• “Xu hướng quá mức của con người sẽ không bao giờ chấm dứt. Và do đó, vì những sự thái quá đó cuối cùng phải được điều chỉnh nên sự xuất hiện của các chu kỳ cũng sẽ không xảy ra. Các nền kinh tế và thị trường chưa bao giờ di chuyển theo một đường thẳng trong quá khứ và chúng cũng sẽ không như vậy trong tương lai. Và điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư có khả năng hiểu được chu kỳ sẽ tìm thấy cơ hội kiếm lợi nhuận.”